致我们的股东：
我们的终极财务指标，及最想达成的长期目标，是每股自由现金流。
我们为什么不像大多数人那样，首先关注每股盈利或盈利增长？
答案很简单，盈利并不能直接转化为现金流，而股票价值是未来现金流的现值，不是未来盈利的现值。未来盈利是每股未来现金流的重要组成部分，但并非其唯一组成部分。运营资本与资本支出也很重要，因为关系到未来的股份稀释。
有些人会认为这有悖常理，但事实上，一家公司的盈利增长，的确可能在特定环境下，损害股东价值。
当增长所需的资本投资，超过这些投资产生现金流的现值时，就会发生这种情况。
为了阐述这个观点，我要用个简单例子来说明，设想一位企业家发明了一种机器，可以快速把人从一个地方运送到另一个地方。
这台机器价值昂贵，耗资1.6亿美元，每年能够运送10万名乘客，使用寿命为4年。每次载客运行售票1,000美元，能源与原材料成本为450美元，劳动力与其他成本为50美元。
我们设想这项业务生意兴隆，第一年运送10万人次，最大限度地发挥其能力。在扣除经营费用（包括折旧，占净利润的10%）后，带来1,000万美元的盈利。
这家公司优先考虑利润，所以根据第一份财报，企业家决定投资更多资金，用于购买燃料，以增加盈利，并从第二年开始，每年增加更多机器。
下面是这项业务头四年的利润表。
这张报表令人惊叹，100%的复合收益增长率，1.5亿美元的累计盈利。
只考虑上述利润表的话，投资者一定会感到非常高兴。
然而，现金流量表却是完全不同的情况。同样在这4年里，运输业务产生5.3亿美元的负自由现金流。
当然，其他商业模式的盈利，会更接近现金流。但是我们的这个例子表明，不能依赖利润报表来判断股东价值的得失。请注意一点，那就是EBITDA（税息折旧及摊销前利润），会导致我们在判断业务的健康状况时，同样得出错误结论。
假设每年EBITDA分别是5,000万美元、1亿美元、2亿美元、4亿美元，连续三年实现100%增长。但我们在考虑EBITDA时，没有考虑到12.8亿美元的资本支出，而资本支出对于创造现金流必不可少。因此，我们看到的只是冰山一角，EBITDA不能代表现金流。
如果我们相应地改动增长率与相应的机器资本开支，现金流情况究竟是更加恶化，还是有所改善？
不可思议的是，从现金流角度来看，这项业务增长速度越慢，发展得越好。
为第一台机器投入初期资本支出后，理想的增长轨迹是，尽快增加至100%的运营能力，然后停止扩张。然而即使只有一台机器，累计现金流总额也直到第四年才超过初期机器成本，现金流的净现值（资本成本为12%）依然是负值。
不幸的是，我们这个例子存在根本上的缺陷。增长率对运作业务的初期投资或后续资本来说没有意义。实际上，我们的例子如此简单明了，显而易见。投资者会在经济方面对净现值进行分析，迅速确定这个项目不值得投资。尽管现实世界的情况更加微妙复杂，净利润与现金流的两面性这个问题，依然会经常出现。
现金流量表经常不会得到应有的关注，但是，眼光敏锐的投资者不应该只重视利润表。
我们最重要的财务指标：每股自由现金流
亚马逊的财务关注点是，每股自由现金流的长期增长。
亚马逊的自由现金流，主要来自不断增加的营业利润、有效管理的运营资本以及资本支出。
我们的工作致力于通过改善各方面的用户体验，增加营业利润，通过保持精简的成本结构，提升销售额。
我们拥有现金来产生营业周期，原因是我们能够较快地消化库存，从客户那里收取款项后，才向供应商支付货款。我们的高库存周转率，意味着能够保持相对较低的库存投资，在年底为4.8亿美元，同期销售额近70亿美元。
我们商业模式的资本运用效率，可以通过对固定资产的适度投资来说明，年底这笔投资达到2.46亿美元，相当于2004年销售额的4%。
2004年自由现金流达到4.77亿美元（+38%），比2003年多1.31亿美元。我们相信，如果我们继续改善用户体验，包括增加商品选择、降低价格，提高执行效率，坚持价值定位，自由现金流将进一步增加。
至于股权稀释，2004年底，亚马逊总流通股加上股权激励与2003年持平，比过去3年下降1%。与此同时，我们通过提前偿还原本在2009年、2010年到期的6亿美元的可转换债务，减少600多万股的潜在股权稀释。合理地控制流通股总量，意味着更多的每股现金流，给持股人带来更高的长期价值。
对于亚马逊来说，关注自由现金流并不新奇。
在我们刚成为上市公司时，我们在1997年致股东的信中，阐明了这个观点，如果一定要在最优化报表与最大化未来现金流二者之间做出选择，我们会选择后者。我再次附上1997年致股东信的副本，希望现有与潜在股东看一看这封信。
我们一如既往地感谢我们所有客户，感谢他们的业务支持与信任，感谢为我们辛勤工作的每一位员工，感谢我们的股东给予的支持与鼓励。
杰弗里·贝索斯
亚马逊创始人、CEO
