图：中间件产业链脑图

（壹）

      中间件（Middleware），位于各类应用软件与操作系统、数据库等系统软件之间（“中间”层），主要解决分布式系统环境下“通信”（数据传输与访问、应用调度等）和“平台支持”（跨平台技术交互、系统构建和集成、流程管理等）的需求。

图：中间件的应用场景

      中间件产品的本质，是将分布式系统中负责“通信”和“平台支持”的技术模块，抽取出来专门进行开发。由于该类功能模块在具有“高度的可复用性”，因此提炼出来专门开发更加经济。

       从中间件技术的历史发展脉络来看：1980-90年代，互联网技术的发展，让分布式系统逐渐登上了历史舞台，促使了中间件技术的萌芽。

       相对于传统的集中式系统（一台计算机，满足本地的特定应用），分布式系统将大量计算资源进行集成，大幅提升了计算资源的可扩展性，以满足互联网时代用户数量、应用种类的急剧增加。

图：分布式系统

       与此同时，分布式系统也带来了系统复杂性的急剧提升（出现大量并发进程、系统异步性、和数据一致性问题），以及各类平台技术的多样化（存在不同开发环境、开发语言）。

       而中间件技术，就是为了解决这类痛点（降低系统开发复杂度、提升跨平台交互能力）而产生的。

       整体来看，中间件可分为基础中间件、集成中间件、行业领域应用平台三大类。

图：中间件分类

       在基础中间件中，较为常见的是交易中间件、消息中间件和应用服务器中间件三类，其中：

       1）、交易中间件——是专门针对联机业务处理系统而设计的。在联机业务处理系统中，需处理大量“并发进程”（如股票交易系统、银行业务系统、订票系统，每秒需要同时处理海量交易数据），而交易中间件是处理该类问题的“工具包”，可降应对“并发进程”的开发难度，提高系统运行的安全性、稳定性。

       交易中间件主要应用在金融、电信、财税、运输等行业中，如银行业务系统、券商交易系统、电信计费系统等。1990年，诞生于ATT公司（贝尔实验室，现在属于Oracle）的Tuxedo系统，是全球首个交易中间件产品。

       2）、消息中间件（消息队列、Message Quequing）——是在消息传输过程中保存消息的容器。

       消息，是两台计算机之间传送的数据单位。消息队列，在将消息从它的源传送到它的目标时充当中间人角色，提供传输路线规划、并保证消息的传递。1994年IBM发布消息队列服务MQ系列产品，标志着消息中间件诞生。

图：消息中间件

       3）、Web应用服务器中间件——介于客户浏览器和数据库之间，为应用程序提供业务逻辑的代码。应用服务器中间件通过接口（API），将商业业务逻辑曝露给客户端的程序，同时为应用程序提供运行平台和系统服务，并管理对数据库的范围。

       全球来看，IBM、Oracle作为中间件的定义者，在该领域处于领先地位，微软、Salesforce、Amazon也是该行业的重要参与者。国内来看，IBM 和 Oracle 占据主导地位。国产中间件在信创政策的支持下迅速发展，参与者主要包括东方通、金蝶（金蝶天燕）、宝兰德、普元信息。

（贰）

       我们先看各家的收入结构：

       东方通——2020年年报收入6.4亿元，57.94%来自创新应用业务（3.71亿元），42.06%来自软件基础设施（2.69亿元）。

图：东方通收入结构

       其软件基础设施服务，主要为中间件相关产品，主要包括Tong系列中间件。

       除了中间件产品之外，其业务还涉及信息安全、网络安全、智慧应急、政企数字化转型等领域的实施和系统集成。

       从下游应用领域看，其收入主要来源于政府（政务）和电信，二者合计占比约为70%。

       此外，其业务领域还涉及交通、金融、应急管理、自然资源、教育、气象、法检、公安、军工等行业领域。

       宝兰德——2020年年报收入1.82亿元，其中，56.8%来自技术服务（1.04亿元），36.7%来自中间件（0.67亿元）。

图：宝兰德收入结构

       其主要中间件产品包括消息中间件BES MQ、交易中间件BES VBroker、和应用服务器BES Application Server等。

       从下游应用领域看，其中间件收入主要来源于政府和电信领域（主要是中国移动，单一客户占收入比例54%），二者合计占比约为90%，客户集中度较高。

        普元信息——2020年年报收入3.61亿元，其中，70%来自软件基础平台产品（2.55亿元）， 30%来自应用开发服务（1.06亿元）。

图：普元信息收入结构

       其中间件相关产品属于软件基础平台服务（约0.6亿元）。

       除了中间件产品外，其业务还包含为企业定制化开发（数据库、云基础设施实施服务）、云平台搭建、大数据系统开发等。整体来看，其业务“项目实施”属性较强。

       从下游应用领域看，其中间件收入主要来源于金融领域，占比约为46%（2018年数据）。

       需要注意的是，仅从中间件收入规模（东吴证券数据）来看：东方通 （1.47亿元） >金蝶天燕（0.72亿元）> 普元信息（0.6亿元） > 宝兰德（0.54亿元）。

图：中间件业务收入规模

        而从中间件在总业务中的占比来看：宝兰德（30%）>东方通（23%）>普元信息（17%）。

（叁）

         理清了业务构成，我们再来看过去三年三者的收入增长情况：

图：收入增长（%）

       从收入增长角度看，三者在2020年Q3开始进入高景气周期，从增速高低来看：东方通 > 宝兰德 > 普元信息。

       综合来看，中间件领域的增长受下游大客户订单驱动，而下游客户（电信、金融、政府）对国产中间件的需求则受“新基建”、“信创”政策驱动。

       东方通——订单主要来自电信、政务领域。2021年8月，刚刚和中国移动签订了长期战略合作协议，未来来自电信领域的收入将继续扩大。

       宝兰德——历史来看，其订单主要来自电信领域。2020年，其在政府市场业务开拓顺利，该领域实现收入0.68亿元，同比增长616%。

       普元信息——中间件相关订单主要来自金融领域的系统集成项目，收入增速较低（中间件业务占比相对较低）。

       然后再来看利润增长：2020年Q3以来，随着收入增速的恢复，三家企业利润均有所增长，但利润增速略低于收入增速。

图：归母净利润增长（%）

       需要注意的是，东方通在2019年利润增速波动大，主要原因是2018年利润基数较低，且包含收购影响（泰测科技并表）。

       从景气度的视角来看，东方通、宝兰德的收入和利润增长的拐点，均出现在2020年Q3。

（肆）

       然后，我们拉近视角，看看近期分季度业绩情况：

       东方通——2021年Q1，实现营业收入1.49亿元，同比增长近490%，实现归母净利润0.25亿元，同比增长160.21%。2020年Q1、Q2，受卫生事件影响，其收入和利润存在一定波动，2020年Q3之后已恢复。

图：东方通收入（左）及归母净利润（右）

         宝兰德——2021年中报，实现营业收入0.33亿元，同比增长270.49%，实现归母净利润0.03亿元，同比增长301.92%。其2021年Q1确认收入较少，推测原因为部分收入在Q2确认。

图：宝兰德收入（左）及归母净利润（右）

         普元信息——2021年中报，实现营业收入1.24亿元，同比增长31.95%，实现归母净利润-0.1亿元，同比增长28.69%。

图：普元信息收入（左）及归母净利润（右）

       综合来看，中间件领域企业的收入和利润主要集中在Q4，主要原因是政务、电信、金融等大型事业单位的采购主要集中在年底（Q1制定采购计划，Q2-Q4进行相关调研、招标和签订采购合同，Q4集中验收、交付）。

（伍）

       再来看它们的利润率与费用率的情况：

       毛利率的角度看，宝兰德 > 东方通 > 普元信息。中间件相关产品成本主要包括外购软件、硬件成本，整体来看成本占比较低。

       三者毛利率的差异，主要取决于业务模式和成本结构。普元信息毛利率较低，主要原因是其业务模式以项目实施为主，成本结构中人力资源投入较大。

图：毛利率对比

图：普元信息成本结构

       从净利率的角度看，受收入季节性波动影响，三者的利润率低点均出现在Q1，从利润率水平来看，东方通、宝兰德 > 普元信息。

图：净利率

       从费用率投入力度看：三者研发费用率均呈现明显的季度波动。

       整体来看，呈现出“高研发（研发费用率中枢在15%-25%）+高销售（销售费用率中枢在15%-30%）”特点。

图：研发费用率、销售费用率、管理费用率

来源：塔坚研究、Wind

（陆）

       根据计世资讯数据，2018年国内中间件市场中，IBM和Oracle市场份额分别达到30.7%和 20.4%；两大国产龙头普元和东方通仅占5.1%和5%（该市占率口径下包含了中间件产品的实施服务，以及周边系统集成）。

       在技术实力评估方面，国内企业只有东方通进入领导者象限，国内厂商在技术研发、服务能力、市场执行力方面与海外龙头存在差距。

       另外，IBM、Oracle两大IT巨头在数据库、IT咨询方面处于全球领先地位，客户资源丰富，中间件一般作为附加产品进行捆绑销售，形成一定的竞争壁垒。

图：基础设施软件竞争力分析

       来源：计世咨讯、国盛证券研究所